爱游戏 - 联影医疗研究报告：国内高端医学影像行业领先者公司系高端医学影像设备的国产龙头企业之一。上海联影医疗科技股份有限公司，主要 从事高端医学影像产品、放射治疗产品及生命科学仪器的设计、研发、生产、销售和服 务，并配套智能化、信息化解决方案。公司成立于 2011 年，总部坐落于上海，在美国、 马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，在上海、常州、武汉、美国休 斯敦进行产能布局，已建立全球化的研发、生产和服务网络。
公司主要聚焦于高端医学影像诊断和治疗设备。自成立以来，公司坚持自主研发，保持 良好的产品推陈出新节奏。十余年来，公司在磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断 层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、放射治 疗设备（RT）以及生命科学仪器等领域，累计上市了超过80款产品。此外，2018年， 公司剥离了规模较小的第三方影像中心和医疗人工智能业务，更聚焦主业，加速发展。 目前，公司也正在积极布局 XR 产品线中的 DSA 产品（大 C 形臂）和超声产品线，预计 将逐步获批。
公司产品种类丰富，以医学影像设备为主。根据联影医疗招股说明书，公司主要产品可 分为四大类：① 医学影像设备：包括 1.5T MR 设备和 3.0T MR 设备（暂时以 1.5T 为 主），经济型 CT 和中高端型 CT 设备（以经济型 CT 为主），DR、Mammo 和 C 臂等 XR 设 备（以 DR 为主），模拟 MI 和数字 MI 设备（以数字 MI 为主）；② 放射治疗产品主要为 医用直线加速器系统；③ 生命科学仪器包括动物 MR 和动物 PET/CT；④ 基于云的医疗 互联网软件，如联影云平台、云胶片、云 PACS 等。
公司的实际控制人为薛敏先生，控股股东为联影集团。薛敏先生通过联影集团、上海影 升和上海影智持有公司股份。公司的第一大股东为联影集团（联影医疗技术集团有限公 司），第二大股东为上海联和（上海联和投资有限公司）。同时，公司员工持股平台包 括上海影董、宁波影聚、宁波影力、宁波影健、宁波影康。联影医疗在国内外均设有子 公司，截至联影医疗招股说明书签署日，公司拥有常州联影、贵州联影、深圳联影、上海新漫、武汉联影、上海利影、深圳联影数据、武汉联辰、武汉智睿、武汉科仪共 10 家 境内子公司，拥有香港联影、英国联影、韩国联影、阿联酋联影等 14 家境外子公司。
公司研发团队由核心管理人员带领。根据联影医疗招股说明书，公司有10名核心技术人员。其中，张强先生系公司的董事长、总经理兼首席执行官。张强博士毕业于Case Western Reserve University 的生物医学工程专业，曾在上海交通大学、美国优利系统 公司、西门子医疗等公司就职，具备参加国家课题与项目的研究经验。在张强先生的带领下，公司研发团队完成了多项国家及上海市重大专项，搭建了超导磁共振研发与产业化平台，实现了国产首台 3.0T 超导磁共振系统等多款产品的产业化，并在该平台上开发磁共振成像前沿技术，为中国人脑图谱研究团队提供高分辨率、高精准的脑功能图谱成像设备平台。公司的核心管理人员带领研发团队成长，体现公司对研发创新的重视，有助于公司持续保持研发综合实力。
公司营业收入保持高增。根据 iFind，2018-2021 年，公司营收从 20.35 亿元增加至 72.54 亿元，期间 CAGR 达到 52.76%。近年来公司收入快速增长，主要得益于医学影像及治疗 设备行业的发展推动以及政策红利，以及公司自身产品技术、品牌地位、销售网络的提 升。其中，2020 年公司营收同比增速高达 93.36%，主要系因为新冠疫情的冲击，相关医 疗设备需求增加，带动公司方舱与车载 CT、移动 DR 等疫情相关产品的销量增加。公司 在疫情催化下，品牌知名度和影响力亦有所提升。2022 年上半年，公司营收 41.72 亿元， 同比增长 35.23%。
公司于 2020 年扭亏为盈。根据 iFind，公司归母净利润在 2020 年由负转正，2021 年达 到 14.17 亿元，同比增长 56.96%，实现快速增长。2022 年上半年，公司归母净利润为 7.74 亿元，同比增速 19.52%。公司归母净利润增速低于营收增速，主要系公司为推动经 营规模较快增长而扩大销售团队以及加大销售推广投入，导致管理费用和销售费用的增 长；同时，新冠疫情反复，也为公司的经营成本带来一定压力。
公司收入主要来源于医学影像诊断设备及放射治疗设备。根据 Wind，近几年，公司销售 医学影像诊断设备及放射治疗设备的收入占比保持在 87%以上，是公司的核心业务板块。 其次，公司的第二大业务板块是维保服务，近年来营收占比持续提升，从 2018 年的 2.96% 上升至 2021 年的 6.06%。从增速来看，公司主营业务保持快速增长，带动公司整体收入 增长。2018-2021 年，公司销售医学影像诊断设备及放射治疗设备、提供维修及技术服 务和劳务两大业务的复合增速分别达到 52.74%和 93.91%。
公司医学影像诊断和治疗设备中，CT、MR、MI 设备占比相对较高。2021 年，公司的 CT、 MR、MI、XR、RT 产品收入在医学影像诊断设备及放射治疗设备业务中的占比分别为 51.65%、 23.08%、15.70%、7.45%和 2.11%。其中，2021 年 CT 产品在医学影像诊断设备及放射治 疗设备业务中的比重过半，较 2018 年提升 10.02 个百分点；此外，2021 年 MI 产品在医 学影像诊断设备及放射治疗设备业务中的比重，较 2018 年亦提升了 8.30 个百分点；MR 设备和 XR 设备占比有所下降。
公司 CT 和 MI 收入增长亮眼，RT 产品实现小批量销售。从复合增速来看，RT 产品、CT 和 MI 设备表现亮眼。2019-2021 年，公司 CT、MR、MI、XR、RT 产品收入的复合增速分 别为 83.39%、29.58%、83.23%、16.54%和 293.02%。近两年，公司 RT 收入的高复合增速 主要是受到市场培育阶段的低基数效应影响；2019 年，公司上市了 RT 产品，目前已实 现小批量销售，2021 年销量为 15 台。另外，公司近两年 CT 设备收入复合增速超过 80%， 主要得益于经济型 CT 设备的销量增长；近两年 MI 设备收入复合增速也超过 80%，主要 系因为公司在 2020 年推出了多款数字 MI 重磅新产品，2021 年市场需求逐步放量。
分地区看，公司收入主要来自于中国，但海外收入高速增长。根据 Wind，公司在中 国的收入占比超过九成，2021 年比重为 91.49%，2018-2021 年中国收入复合增 速超过 50%。海外市场方面，公司海外收入规模虽然较小，但增速较为亮眼；2018-2021 年，公司海外收入复合增速达到 127.7%，2021 年营收比重超过 7%。就中国而言，华东 地区是公司的主力销售区域，近年华东地区收入占国内收入的比重维持在 30%以上。
公司盈利能力逐步上升。公司的销售毛利率整体呈现增长趋势，2021 年公司毛利率为 49.42%，较 2018 年提升 10.37 个百分点，主要是由 CT、MR 与 MI 产品的毛利率上升所 推动。随着公司销售规模扩张，规模效应逐步显现，期间费用率逐渐优化，2020 年销售 费用率和管理费用率明显下降；2021 年期间费用率稳中有降。公司净利率逐步提升， 2020 年扭亏为盈，2021 年销售净利率为 19.35%。
公司各项业务毛利率整体呈上升趋势。根据 Wind，2021 年，公司销售医学影像诊断设 备及放射治疗设备业务、维保服务业务、软件业务毛利率分别为 49.85%、48.21%和 46.60%， 分别较 2018 年提升了 10.37 个百分点、19.33 个百分点和 8.73 个百分点。
（1）就核心产品医学影像诊断设备及放射治疗设备来看，业务毛利率稳步提升。① CT 系列：近三年，公司经济型 CT 平均毛利率范围在 42%-47%，中高端型 CT 平均毛利率范 围在 54%-60%。CT 产品毛利率先上升后趋稳，主要是由价格因素及新产品上市所致。② MR 系列：近年来毛利率持续提升，从 2018 年的 31.83%提升至 2021 年的 42.15%，上升 了 10.32 个百分点。2019-2020 年 MR 产品毛利率提升主要得益于 3.0T 售价增长和收入 占比提升，2021 年毛利率提升主要是受益于新技术运用和部分部件自产带来的成本优 化。
③ MI 系列：毛利率略有波动，主要系 MI 销售数量相对不多，毛利率易受不同型号 产品销售影响，毛利率近几年保持在 62%以上。其中，模拟 MI 设备近三年的平均毛利率 范围约在 38%-62%，数字 MI 的技术壁垒较高，近年平均毛利率范围约在 65%-70%。④ XR 系列：整体呈上升趋势，主要是由成本下降推动。其中，DR 设备在 XR 产品中占比近八 成，近三年平均毛利率范围约在 40%-47%。⑤ RT 系列：公司在 2019 年正式推出 RT 产 品，近三年累计销售 20 台，毛利率变动主要是受个别订单影响所致。
（2）公司维保服务业务毛利率提升幅度较大，主要系公司产品质量稳定性提升使得维保 期间维修支出减少，以及维修产品的平均人工成本和差旅等固定成本在规模效应下有所 下降。 （3）公司软件业务收入占比相对较小，毛利率波动主要由业务订单差异性所致。
全球医疗器械市场规模持续增长。随着社会老龄化加深，慢性病患者群体壮大，医疗支 出增长，叠加近三年新冠疫情的冲击，全球医疗器械市场规模持续扩大。根据灼识咨询， 2015-2020 年，全球医疗器械市场规模从 3,582 亿美元增长至 4,430 亿美元，期间复合 增速 4.3%；预计 2020-2025 年，将以 7.2%的年均复合增速增长至 6,275 亿美元。分品 类来看，2020 年，体外诊断试剂、心血管设备及耗材、影像设备、骨科耗材、眼科耗材 在全球医疗器械市场中的占比分别为 15.12%、11.29%、9.71%、7.90%和 6.32%；其中， 影像设备的规模占比排名前三，仅次于体外诊断试剂和心血管设备及耗材。
中国医疗器械市场规模增长较快，增速高于全球水平。根据灼识咨询，中国是全球第二 大医疗器械市场，2020 年全球占比约 23%。灼识咨询数据显示，2015-2020 年，中国医 疗器械市场规模从 3,125.5 亿元增长至 7,789.3 亿元，期间 CAGR 约 20%，是同期全球平 均水平的 4.6 倍。灼识咨询预测，2025 年中国医疗器械市场规模将达到 1.56 万亿元， 2020-2025 年期间复合增速接近 15%。
医学影像设备的定义及分类。医学影像设备，是以诊断或治疗引导为目的，通过对 施加可见光、X 射线、超声、强磁场等各种物理信号，记录反馈的信号强度分布， 形成图像并使得医生可以从中判读结构、病变信息的技术手段的设备。医学影像设 备可分为诊断影像设备及治疗影像设备。根据信号不同，诊断影像设备可分为磁共振成 像（MR）设备、X 射线计算机断层扫描成像（CT）设备、X 射线成像（XR）设备、分子影 像（MI）设备、超声（US）设备等；治疗影像设备大致可分为数字减影血管造影设备（DSA， 俗称大 C 形臂）、定向放射设备（骨科 C 臂）等。
中国医学影像设备市场规模持续扩张。在医疗器械领域，医学影像设备的技术壁垒较高， 随着社会老龄化、居民生活习惯变化、经济发展等多种因素共同驱动下，国内的医学影 像需求持续增长。在医保改革、分级诊疗等行业政策推动下，我国影像设备市场稳步发 展。根据灼识咨询，2015-2020 年，中国医学影像设备的市场规模从 299.7 亿元增长至 537.0 亿元，期间复合增速为 12.4%，预计到 2025 年将突破 700 亿元，达到 751.2 亿元。
MR 的定义及分类。磁共振成像系统（Magnetic Resonance Imaging），简称 MR，是一种 利用内水分子中的原子核（主要是氢质子）在强磁场中的磁共振信号经重建进行组 织或器官成像的设备。根据产生磁场的原理，MR 系统主要分为永磁型磁共振设备和超导 型磁共振设备，市面上较常见的是 1.5T 和 3.0T 超导型 MR 设备。
全球 MR 市场规模保持增长，美国、中国、欧洲合计占比超八成。根据灼识咨询， 2015-2020 年，全球 MR 设备市场规模从 75 亿美元增加至 93 亿美元，期间 CAGR 为 4.4%， 累计装机量超过 50,000 台。灼识咨询预测数据显示，MR 产业仍在快速发展，全球 MR 设 备市场规模有望在 2025 年增长至 118.3 亿美元，预计 2020-2025 年复合增速将为 4.9%。 从地区分布来看，全球 MR 设备大多集中在美国、中国和欧洲地区，2020 年三者全 球比重分别为 30.97%、27.42%和 22.04%，合计占比超过 80%。
中国是全球 MR 设备市场中规模增速最快的市场。根据灼识咨询，2015-2020 年，中国 MR 设备市场规模从 60.7 亿元增加至 89.2 亿元，期间 CAGR 为 8.0%，接近全球同期水平的 2 倍，是全球 MR 增速最快的国家。从渗透率来看，援引联影医疗招股说明书中数据， 2018 年，中国每百万人 MR 人均保有量仅 9.7 台，约为日本同期保有量水平的 1/6，不 及美国同期保有量水平的 1/4。随着临床和科研需求增长、医疗诊断技术提升，我国 MR 市场将保持较快发展，渗透率有望逐步提升，推动整体市场规模加速扩张。灼识咨询预 测数据显示，中国 MR 设备市场将在 2025 年突破 150 亿元大关，2020-2025 年期间复合 增速预计为 11.6%。
超导型 MR 设备为市场主流，3.0T MR 占比有望提升。超导型 MR 设备，磁场强度一般为 0.35-7.0T，包括 1.5T、3.0T 和 7.0T（尚未应用于）。联影医疗招股说明书资料显 示，目前全球 MR 市场中保有量最高的是 1.5T MR 设备，而 3.0T MR 设备的占比正在逐 步提升。根据灼识咨询，2020 年国内 1.5T MR 设备占比约 61.4%，1.5T 及以下 MR 设备 （中低端）占比约 3/4，超导型设备 3.0T MR 的占比约 25%。灼识咨询预计未来 MR 设备 市场将延续高端化趋势，3.0T MR 设备在国内的市场占比将逐步提升。
联影医疗在国内 MR 市场销量第一。根据灼识咨询，按新增台数口径计算，2020 年联影 医疗占国内 MR 设备市场比重达到 20.3%，稳居第一，超过国际品牌。排名第二和第三的 分别是西门子医疗和 GE 医疗，2020 年市场份额相近，分别为 17.6%和 16.6%。就超导型 MR 设备而言，联影医疗在国内超导型 MR 市场中，地位领先国际厂商。2020 年，联影医 疗在国内 3.0T MR 设备市场中的份额达到 24.0%，分别较第二名的西门子医疗领先 3.2个百分点，较第三名的 GE 医疗领先 4.3 个百分点。
国内市场中，联影医疗 1.5T MR 销量第一，是唯一一家推出 3.0T MR 设备的国产企业。 根据灼识咨询，国内 1.5T MR 设备市场中，联影医疗占比超过 25%，拔得头筹。国内 3.0T MR 设备市场中，主要玩家包括西门子医疗、GE 医疗、飞利浦医疗、联影医疗等。其中， 联影医疗是唯一一家供应 3.0T MR 设备的国产厂商，在国内 3.0T 市场中排名第四，2020 年细分市场份额约 17.1%。
CT 的定义和特点。电子计算机断层扫描 (Computed Tomography)，简称 CT，是利用精 确准直的 X 线束、γ射线、等，与灵敏度极高的探测器一同围绕的某一部位 作一个接一个的断面扫描，具有扫描时间快，图像清晰等特点，可用于多种疾病的检查。 CT 诊断凭借其特殊的诊断价值，已成为当前临床应用中最常见的医学影像设备之一，而 且随着工艺水平、计算机技术的发展，CT 技术飞速发展，从单排 CT 发展到双排 CT 再到 螺旋 CT 及多层螺旋 CT。
全球 CT 设备市场规模保持增长，亚太地区增速相对亮眼。根据灼识咨询，2015-2020 年， 全球 CT 设备市场规模从 102.4 亿美元增长至 135.3 亿美元，期间 CAGR 为 5.7%。分地区 来看，亚太地区是全球 CT 设备市场规模增长的主要驱动力。2015-2020 年，亚太地区、 北美地区、欧洲地区、南美地区、中东与南非地区的 CT 设备市场规模复合增速分别为 12.3%、2.4%、2.1%、5.4%和 4.5%，亚太地区的规模增速远高于其他地区。灼识咨询预 测数据显示，2025 年全球 CT 设备市场规模有望达到 175.9 亿美元，其中亚太地区 CT 设 备市场规模将为 78.4 亿美元，绝对规模远超其他地区。
中国 CT 设备市场规模快速增长，新冠疫情催化下加速放量。根据灼识咨询，2015-2020 年，中国 CT 设备市场规模从 64.5 亿元增长至 172.7 亿元，CAGR 为 21.8%；其中，2020 年新冠疫情冲击下，CT 设备需求激增，当年国内 CT 设备市场规模同比增速高达 46.9%。 从渗透率来看，援引联影医疗招股说明书数据，2019 年我国每百万人 CT 人均保有量仅 18.2 台，是美国同期水平的 1/3 左右，增长潜力较大。考虑到 CT 设备需求在疫情期间 大量释放，未来几年国内 CT 设备市场规模增长速度预计将有所放缓；但渗透率方面仍 有较大提升空间，在社会老龄化、分级诊疗、医疗新基建等政策推动下，我国 CT 设备市 场规模有望保持增长趋势。根据灼识咨询预测数据，2020-2025 年，国内 CT 设备市场规 模复合增速预计为 3.6%。
从产品结构来看，64 排以下 CT 设备在我国占主流，64 排及以上 CT 设备占比将逐步提 升。此处的“排”是指 CT 探测器在 Z 轴方向的物理排列数目，主要反映 CT 硬件结构。 根据灼识咨询，2020 年国内 64 排以下 CT 设备占比约 65%，64 排及以上 CT 设备占比约 35%。根据明峰医疗招股说明书，未来中国 CT 设备市场的主要驱动力来自于 64 排及以 上的中高端 CT，以及针对下沉市场的经济型 CT 设备。灼识咨询预测数据显示，2030 年 国内 64 排及以上 CT 设备占比将上升至 40.8%。
联影医疗在中国 CT 设备市场中市场份额第一。根据灼识咨询，按新增台数口径计算， 2020 年联影医疗在国内 CT 设备市场中的比重达到 23.7%；GE 医疗市场份额仅次于联影 医疗，占比约 18.2%；排名第三的是飞利浦医疗，市场份额约为 14.8%。2020 年，国内 CT 设备市场 CR3 达到 56.7%，CR5 超过 76%，市场集中度相对较高，但随着头部企业技 术发展和产品迭代创新，我国 CT 设备市场集中度仍有提升空间。
联影医疗在国内经济型 CT 设备市场中稳居第一，在国产中高端 CT 设备市场中地位领 先。根据灼识咨询，2020 年中国 64 排以下 CT 市场中，联影医疗占比达到 28.0%（按新 增台数口径），是第二名 GE 医疗的 1.8 倍。中国 64 排及以上 CT 市场中，2020 年销量 排名前三的均为进口厂商，分别是 GE 医疗、西门子医疗和飞利浦医疗，合计占比接近 65%；联影医疗排名第四，市场份额约为 14.0%，在国产厂商中排名领先。
XR 的定义和分类。XR 设备采用 X 射线作为检测诊断依据，并控制 X 射线用于对组 织放射检查和放射治疗的设备，能够帮助医生判断患者具体的病情状况。医用 X 射线设 备是临床应用比较多见的设备之一，可应用于、骨关节、乳腺疾病、胆系和泌尿系统结石、消化、呼吸、泌尿、心血管系统疾病的临床诊断。根据使用特性，XR 设备可分 为通用 X 射线机（GXR）和介入 X 射线机（IXR），GXR 是通过 X 射线摄影进行诊断检查 疾病，常见的有常规 DR、移动 DR、乳腺机以及胃肠机；IXR 主要为 C 形臂 X 射线机，主 要用于外科手术时进行监控式 X 射线、我国XR设备市场尚未达到饱和状态
全球 XR 设备市场规模稳步增长。根据灼识咨询，2015-2020 年，全球 XR 设备市场规模 从 91.2 亿美元上升至 120.8 亿美元，期间复合增速 5.8%。其中，亚太地区人口众多， 在全球 XR 设备市场中占比最高，2020 年比重超过 39%；北美和欧洲次之。灼识咨询预 测数据显示，全球 XR 设备市场规模将在 2025 年达到 160.1 亿元，其中亚太地区 XR 规 模预计增加至 61.6 亿元，将继续保持全球最大 XR 市场的地位。
中国 XR 设备市场规模保持增长，乳腺机、大中小 C 形臂有望成为未来增长驱动力。根 据灼识咨询，2015-2020 年，中国 XR 设备市场规模从 86.6 亿元增长至 123.8 亿元，期 间 CAGR 为 7.4%，较同期全球平均水平高出 1.6 个百分点。联影医疗招股说明书资料显 示，下沉市场规模在分级诊疗政策推动下增长，移动 DR 等 XR 设备推广也受益于新冠疫 情，中国 XR 市场当前未达到饱和状态。灼识咨询预测，医疗需求变化以及相关政策出台 将推动我国 XR 设备技术发展和规模扩张，且国产设备高端化趋势将逐步深化，预计中 国 XR 设备市场规模将在 2025 年达到 154.1 元。分品类来看，当前 DR 设备和大 C 形臂 （DSA）在我国 XR 市场中的占比较高，2020 年比重分别约为 35%和 32%；未来，预计乳 腺机、大中小 C 形臂在我国的规模增速表现会相对出色，预计 2020-2025 年对应细分领 域市场规模的年均复合增速均能达到双位数。
XR 设备品类较多，包括 DR、移动 DR、乳腺机、胃肠机、大 C 形臂、中 C 形臂、小 C 形 臂等，不同细分市场的格局有所差异。
中国 DR 设备市场中，万东医疗市场份额占据首位，联影医疗销量销额均排在前五位， 整体市场集中度仍有较大提升空间。根据医招采和华经产业研究院，按销量计算，2021 年我国 DR 设备市场中份额第一的是万东医疗，占比超过 20%；深圳安健和联影医疗排在 第二位和第三位，占比分别为 9.42%和 8.03%。从市场集中度来看，2021 年中国 DR 市场 CR3 为 37.6%，CR5 为 51.1%，龙头企业市场份额提升空间较大。根据华经产业研究院， 国内 DR 市场的国产化率较高，目前国产产品销量占比已超过 80%，基本实现进口替代。 但是，从销额角度出发，医招采和华经产业研究院资料显示，2021 年中国 DR 设备市场 排名前五的国产企业仅有万东医疗和联影医疗，占比分别为 13.45%和 8.89%，主要系由 于进口产品价格普遍高于国产产品。
在移动 DR 领域，联影医疗的销量份额和销额份额均稳居国内首位。相对常规 DR 设备而 言，移动 DR 的优势明显，具有便携性、移动方便、操作灵活等特点。在应用场景不断丰 富、疫情催化等背景下，移动 DR 市场蓬勃发展，国产替代趋势加速深化。根据医招采、 华经产业研究院，按销量计算，2021 年联影医疗在中国移动 DR 市场中的市占率达到 16.62%，第二名和第三名分别为万东医疗和迈瑞医疗，对应份额分别为 13.38%和 10.29%。 医招采数据显示，按销额计算，2021 年联影医疗在中国移动 DR 市场中地位遥遥领先， 市占率达到 19.38%，较排名第二的迈瑞医疗高出 6.63 个百分点，较排名第三的万东医 疗高出 8.81 个百分点。
乳腺 DR 领域，进口厂商占主导地位，联影医疗销量超越国际品牌，销额在国内品牌中 领先。随着经济发展、城镇化率提升、老龄化程度加深，乳腺诊断需求增长，乳腺 DR 的 社会关注度增加，国产乳腺 DR 企业科技创新力持续提升。根据医招采，按销量计算， 2021 年联影医疗在国内乳腺 DR 市场中份额达到 17.96%，占据首位，超过排名第二的豪 洛捷（Hologic）2.17 个百分点。但是，从销额上看，国产厂商仍有较大进步空间。医 招采数据显示，按销额计算，2021 年国内乳腺 DR 设备销额排名前五的企业中，仅有联 影医疗一家国产品牌，排名第三。2021 年，联影医疗的国内乳腺 DR 销额占比为 17.75%，与豪洛捷相差 4.52 个百分点，与 GE 医疗相差 0.73 个百分点，主要是由产品价格差异 所致。2021 年，国内乳腺 DR 市场销额排名前五的其余四家进口厂商，合计占比高达 60.79%，占据主导地位。
MI 的定义和特点。分子影像系统（Molecular Imaging），简称 MI，包括 PET/CT 及 PET/MR， 是通过显示组织水平、细胞和亚细胞水平的特定分子，反映状态下分子水平的变化， 在早期发现病灶中具备优势。 PRT/CT：MI 设备的典型代表为 PET/CT，属于高端医学影像系统，其扫描所得图像结合了 CT 扫描的解剖结构图像以及 PET 功能代谢图像，具有灵敏、准确、特异及定位精确等特 点，可以早期发现病灶和精准诊断癌症和心脑功能疾病。 PRT/MR：PET/MR 是融合了 PET 与 MR 的医学影像领域的超高端设备，能够对全身进行扫 描检查，同时发现原发灶及全身各脏器的转移灶，实现尽早、准确地对恶性肿瘤患者进 行诊断和分析。
全球 PET/CT 市场中，发达国家和地区发展相对成熟，亚太地区市场处于快速发展期。 根据灼识咨询，2015-2020 年，全球 PET/CT 设备市场规模从 24.0 亿美元增长至 31.0 亿 美元，期间 CAGR 为 5.2%。其中，亚太地区、北美地区、欧洲地区、南美地区、中东及 南非地区的 PET/CT 设备市场规模复合增速分别为 15.6%、3.8%、3.4%、6.0%、5.1%，亚 太地区增速遥遥领先。
从规模来看，2020 年亚太地区、北美地区、欧洲地区、南美地区、 中东及南非地区的 PET/CT 设备市场规模占全球比重分别为 15.8%、39.0%、35.5%、5.8% 和 3.9%，北美和欧洲地区占优。整体来看，北美和欧洲的 PET/CT 发展较成熟，市场规 模大，但增速相对缓慢；亚太地区 PET/CT 市场规模全球第三，且近年增速亮眼，处于快 速发展期。灼识咨询预计，2025 年全球 PET/CT 设备市场规模将增加至 45.2 亿美元，其 中北美、欧洲、亚太地区 PET/CT 设备市场规模将分别为 15.2 亿美元、13.7 亿美元和 12.3 亿美元。
中国 PET/CT 设备市场规模保持较快增长，渗透率提升空间大。根据灼识咨询，2015-2020 年，中国 PET/CT 市场规模从 5.8 亿元增长至 13.2 亿元，CAGR 为 17.9%，远高于同期全 球平均水平，略高于同期亚太地区水平。从渗透率来看，联影医疗招股说明书数据显示， 2020 年中国每百万人 PET/CT 保有量仅有 0.61 台，而同期美国、澳大利亚、比利时的每 百万人 PET/CT 保有量分别是中国的 9.4 倍、6.1 倍和 4.7 倍。
可见，我国 PET/CT 人均 保有量水平仍有较大增长潜力。虽然 2020 年受疫情等因素冲击，国内 PET/CT 装机受阻； 但在 2018 年后，卫健委将 PET/CT 修改为乙类设备，叠加当前疫情影响逐步降缓、医疗 新基建以及近期医疗设备贴息等政策扶持，PET/CT 全国装机量有望在未来保持较快 增长。灼识咨询预测数据显示，随着渗透率提升，中国 PET/CT市场规模有望在 2025年达到29.1 亿元，2020-2025 年复合增速将保持在 17%以上。
中国 PET/CT 市场集中度高，联影医疗的市场份额接近三分之一，名列首位。根据灼识 咨询，按新增台数口径计算，2020 年联影医疗在国内 PET/CT 市场的份额达到 32.1%， 远高于其他企业；排名第二和第三是 GE 医疗和西门子医疗，占比分别为 26.4%和 21.4%； 其余厂商的市场份额均小于 10%。从集中度来看，2020 年，中国 PET/CT 市场 CR3 达到 80%，CR5 更是接近 94%，市场集中度高。根据联影医疗招股说明书，自 PET/CT 产品上市 后，联影医疗已经连续 4 年在中国 PET/CT 市场蝉联销量冠军。
全球 PET/MR 设备市场目前仍处于发展早期，未来有望加速扩张。根据灼识咨询，2015- 2020 年，全球 PET/MR 设备市场规模从 1.6 亿美元上升至 2.5 亿美元，期间 CAGR 为 9.1%。 其中，2020 年疫情等因素对 PET/MR 装机造成较大影响，当年全球市场规模有所下滑。 根据华经产业研究院，2020 年全球 PET/MR 装机量约 200 台，其中中国装机量约占五分 之一。随着 PET/MR 超高端设备对科研、临床及转化医学等领域的引导发展，全球 PET/MR 装机量有望加速增长。灼识咨询预测数据显示，全球 PET/MR 设备市场规模有望在 2025 年达到 5.5 亿美元，2020-2025 年期间年均复合增速预计超过 17%。
联影医疗在国内 PET/MR 市场占据半壁江山。中国 PET/MR 市场中，玩家包括联影医疗、 GE 医疗和西门子医疗。根据灼识咨询，按新增台数口径计算，2020 年联影医疗在国内 PET/MR 市场中占比约为 50%，数量优势明显；其次是西门子医疗和 GE 医疗，2020 年各 占四分之一的市场份额。
放射治疗设备与医用直线加速器。放射治疗设备，简称 RT，目前常见于肿瘤治疗，是通 过放射性同位素产生的α、β、γ射线和各类 X 射线治疗机或者是加速器产生的 X 射线、 电子线、质子束及其他粒子束等，对肿瘤疾病进行治疗。根据华经产业研究院，市面上 的放疗设备包括医用直线加速器、伽马刀、射波刀、螺旋断层放疗、质子重离子设备等；其中医用直线加速器较为常用。医用直线加速器，在临床上通常基于 CT 影像定义和规 划治疗靶区，给予靶区一定剂量的均匀照射。而一体化直线加速器，将医用直线加速器 与 CT 融合，克服摆位误差等缺点，可实现治疗精准规划，优化放疗流程和放疗效率，实 现精准放疗。
中国放疗设备市场规模未来将保持增势。根据灼识咨询，2020 年中国放疗设备市场规模 为 29.0 亿元；其中 2015-2019 年复合增速约为 8.5%，2020 年受疫情等因素影响导致同 比下滑幅度较大，预计被抑制的需求将在 2021 年开始逐步释放。根据健康界和国家癌 症中心统计数据，我国每年癌症新增患者约 380 万人，但我国放疗可及性仅为 23%，与 发达国家和地区存在明显差距。随着经济发展，国家人均医疗卫生支出提高，同时目前 医用直线加速器和伽马刀治疗已进入医保报销范围，灼识咨询预计中国放疗设备市场规 模有望在 2025 年达到 46.7 亿元。
中国高能放疗设备市场由外资主导，联影医疗在国内低能放疗设备市场排名前五。根据 灼识咨询，西门子医疗和医科达在我国高能放疗设备领域占据大部分市场份额，2020 年 占比分别为 54.2%和 43.7%，合计占比超九成。在国内低能放疗设备领域，行业集中度 高，2020 年 CR5 超过 98%。其中，2020 年销量排名前五的有三家是本土企业，包括新华 医疗、东软医疗和联影医疗，对应市场份额分别为 36.8%、13.2%和 11.8%，联影医疗排 名第五。
2022 年前五个月，联影医疗放疗设备中标量入围前三。根据器械之家和 5iRT 公众号公 开数据，2022 年 1-5 月，我国放疗设备中标数量排名前三的企业分别为医科达、瓦里安 /西门子医疗、联影医疗，对应中标数量分别为 15 台、11 台、6 台。在政策推动国产替 代逻辑下，本土品牌加速自主创新，国产放疗设备市场份额逐步提升。
医学影像及治疗设备领域，联影医疗的产品矩阵较完善。公司围绕高端医学影像设备形 成了丰富的产品线，产品涵盖 MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR 等诊断产品，常规 RT、CT 引导的 RT 等放射治疗产品和动物 MR、动物 PET/CT 等生命科学仪器，储备项目包括 DSA、 超声产品等。 联影医疗在国内多个医学影像设备细分领域的地位领先。从销量层面来看，公司在 MR、 CT、PET/CT、PET/MR 及 DR 领域的排名领先。根据灼识咨询，2020 年，公司 MR 产品在国内新增市场占有率排名第一，1.5T 及 3.0T MR 分别排名第一和第四；CT 产品在国内新 增市场占有率排名第一，64 排以下 CT 排名第一、64 排及以上 CT 排名第四；PET/CT 及 PET/MR 产品在国内新增市场占有率均排名第一。根据医招采，2021 年，公司 DR 产品在 国内市场销量排名第三，移动 DR 产品在国内市场销量排名第一。
联影医疗持续创新发展，拥有多项先进核心技术。截至 2021 年末，公司及其子公司共 计拥有超过 1,700 项发明授权专利，在国内医学影像的多个细分领域技术领先。公司推 出多个行业或国产“首款”产品，如首款4D全身动态扫描功能的 PET/CT 产品uEXPLORER、 行业首款 75cm 孔径的 3.0T MR 产品 uMR Omega、行业首款诊断级 CT 引导的一体化放疗 加速器 uRT-linac 等。在技术发展和产品迭代的推动下，公司品牌影响力持续扩大，行 业地位进一步稳固。
联影医疗设立垂直化研发体系和平台化研发模式。公司构建了贯穿技术、产品与软件的 垂直创新体系，围绕各产品线核心部件开展核心技术研发，为实现核心技术自主可控、 铸造产品竞争力壁垒奠定了坚实基础。公司各个产品线的主要核心部件均通过自研自产， 自研比例在行业内排名前列。同时，公司搭建了通用软件及通用硬件研发平台，通用的 底层架构为开发多模态产品提供了创新便利，提高研发效率，加速产品迭代，保持不同 产品线在品牌形象和使用体验上是高度一致性。
联影医疗设立品牌与市场战略中心。公司品牌与市场战略中心带领公司团队制定合理的 市场策略以及品牌管理方案，形式较为丰富。针对目标客户群体，公司会通过自主举办 或参加其他方举办的市场活动进行产品宣传或学术交流；品牌宣传和产品发布方面，公 司会采用国际、全国、跨地区的展会和推介会等方案；经销渠道上，公司会根据业务实 需求，不定期召开经销商大会，提升经销商的主观能动性和经销效率。
联影医疗采用经销和直销相结合的销售模式，营销网络立体，覆盖境内外市场。根据联 影医疗招股说明书，2019-2021 年，公司经销收入占比在 65%-68%的范围波动，相对稳 定。从增速来看，2019-2021 年，公司经销收入和直销收入的年均复合增速均超过 50%， 增长态势良好。境内市场方面，公司已构建从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体 系，当前以国内销售为主。公司产品已入驻近 900 家三甲医院；同时，在分级诊疗政策 背景下，公司不断丰富产品矩阵，提升基层医疗市场渗透率。境外市场方面，公司积极 拓宽海外销售渠道；截至 2021 年末，公司销售网络已覆盖美国、日本、波兰、澳大利 亚、新西兰、韩国、南非、摩洛哥、马来西亚等全球多个国家及地区，公司产品已成功 进驻美国、日本、新西兰、波兰、乌克兰、印度等多个国家。